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〈分析〉油价崩跌 中国信贷紧缩透端倪?

来源:赢咖2代_xd鑫鼎娱乐国际手机版     2020-06-10 10:09:41     阅读次数:562

油价在短短的 6 週内即跌入熊市,《MarketWatch》专栏作者、投资分析师 IVANMARTCHEV 认为,这与供应面没有任何关係,而是需求疲软打击油价走跌,其中造成原油需求疲软的最关键原因,即是:中国经济放缓。

〈分析〉油价崩跌 中国信贷紧缩透端倪?

中国已于 2017 年超越美国,成为全球最大原油进口国,因此原油交易员正密切关注中国的经济发展,看是否中国经济可能迈向大规模衰退,而不只是因为美中贸易战。

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油价这样深度下跌的走势,上一回出现在 2014 年至 2015 年间,当时是因为中国经济放缓,加上美国页岩油产量大增所引起。

今年受到油价回温后,美国页岩油商大规模重启钻井平台,刺激美国原油产量又大增,每日产油量超过 1100 万桶,同时今年也又再度看到中国经济放缓,GDP 增长率已进一步下滑至 6.5%。

目前中国已是国际原油市场的进口主力,中国已跃居主宰原油需求面的重要地位。

而除了中国以外,市场还能如何判断原油走势是需求面驱动?或许可以参考一下工业金属的价格,因为工业金属对经济面相当敏感。

多年来,伦敦金属交易所指数 (LMEI) 和原油价格之间有巨大关联性,虽然不完美,但一段时间内仍维持相当良好。有时是 LMEI 领导,有时候则是油价领导,但过一段时间,工业金属和能源价格都会与主要经济转变互相呼应。

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在近期油价走跌期间,工业金属也领跌,LMEI 自 6 月开始走弱,而原油价格则在 10 月剧烈下跌。

中国信贷紧缩引爆点?

综观中国 GDP 增长率的组成之中,最大的推升动能即是投资需求,中国的投资佔 GDP 比重高达 45%,消费仅佔 39%,是全球投资占比最高的国家,而「投资」所需的资金来源,即是从信贷中产生。

然而,MARTCHEV 认为,中国正处于信贷泡沫中,中国政府近年来高举的「去槓桿」更已经引起经济放缓,许多投资者误以为中国股市走跌的原因是中美贸易摩擦,但 MARTCHEV 认为,中国政府对信贷泡沫的「去槓桿」才是经济疲软的主因。

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观察信贷总量和经济放缓趋势,可得知中国陷入信贷泡沫 (见上图)。

中国靠信贷循环打造了「经济奇蹟」,20 年来中国 GDP 成长 12 倍以上,在 2017 年底达到 12.24 兆美元,而中国金融体系的信贷增长 40 倍以上,使得债务与 GDP 比自 100% 跳升至 400%。

过去几年,中国当局不得不介入对影子银行的监管,因为相较于受监管的金融系统,这种不受控的放贷比例已经过高。然而,限制这种不受监管的贷款活动,恐对已经过度负债的经济再推一把,使其掉落深渊。

自 2010 年来,许多观察者都认为中国就要因此经济衰退,但每一次经济疲弱的时候,中国当局就会出面提高受监控的金融体系中之放款配额。

MARTCHEV 认为,中国这种集权式的宏观经济管理方式不见得永远都有用,中国当局无法消弭经济循环,最后反而会被自己创建出来的信贷泡沫淹没,因为这种信贷泡沫所导致的经济衰退,会比其他情形来得严重,类似美国 1930 年代的经济大萧条。

过去一百年间,美国两次信贷成长的顶端发生在 1929 年和 2008 年 (下图),前者引起经济大萧条 (Great Depression),后者则是经济大衰退 (Great Recession)。

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美国当局在 1929 年和尔后几年犯了很多政策错误,导致了大萧条,但 2008 年没重蹈覆辙。MARTCHEV 认为,中国即将出现美国 2008 年时的光景,但最终结果端视中国当局的政策反应。

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